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      1. 国联证券年报审计闲谈海容冷链:新品放量支撑业绩持续增长 推荐

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        海龙冷链是中国领先的商用展示柜,性能卓越。2018年,公司收入和净利润分别为12.12亿元和1.39亿元,6年CAGR分别为23.50%和44.16%。商用冷藏展示柜和商用冷藏展示柜是公司的主要产品,分别占2018年收入的65%和23%。该公司的海外收入占30%以上。公司业绩良好:1)盈利能力强。2019年前三季度,毛利率和净利润率分别超过30%和15%。2)良好的现金流。现金对现金比率和净现金比率都大于1。3)债务偿还压力较小。几乎没有计息负债,财务费用为负。4)产业链具有较强的资本占用能力。公司(应收账款-应付账款)小于0。5)库存比例合理。库存约占公司收入的20%,在合理的范围内。

        上游降价提高毛利率,而下游客户以高质量降低坏账风险。自2018年下半年以来,公司的核心原材料MDI的价格一直在下跌,公司的毛利率一直在上升。2019年上半年,公司毛利率为34.42%,同比增长5.46个百分点。该公司的下游产业包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等。客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美意佳等行业领军企业。

        商用展示柜由消费驱动,国内价值超过100亿空。冷链物流一般分为生产、加工、储存、运输和终端销售。商用陈列柜(包括商用冷藏陈列柜、商用冷藏陈列柜、商用超市陈列柜、商用智能销售容器等。)主要用于终端销售。该行业有四个主要的增长驱动因素:1)消费升级促进了下游对冷饮和冷食的需求。2)置换平均需要5年时间,股票市场的扩张促进了置换需求的增长。3)海外市场开发。

        4)智能橱柜等新零售模式的推广带来了新的增长点。全球商用展示柜市场超过500亿元,中国超过115亿元,预计2023年将达到244亿元。这个行业有三个障碍:人才和技术、品牌和客户以及售后服务。海荣、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。

        产品/服务/客户三重壁垒,新产品数量支持性能增长。公司的商用展示柜有三大优势:产品、服务和客户。未来性能增长的驱动力包括:1)面向主要客户的商用冷藏展示柜稳步增长。2)商业冷藏展示柜、超市展示柜等新产品进入新客户,增加市场份额。3)商业智能集装箱的长期大量销售将创造新的收入增长极。

        投资建议:预计公司2019-2021年的净利润分别为2.01亿元、2.51亿元和3.21亿元,相应的市盈率分别为16.5倍、13.2倍和10.3倍。公司的下游用于消费行业,受益于消费的升级,新产品的数量支持业绩的持续增长。我们第一次覆盖并给予& ldquo推荐& rdquo评级。

        风险警告:1)竞争加剧和新产品开发低于预期的风险。公司的商用冷藏展示柜、商用冷藏展示柜、超市展示柜和商用智能集装箱的市场变化很快。如果行业竞争加剧或者公司的新产品研发达不到预期,就会面临客户流失的风险。2)原材料价格波动的风险。公司的原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等。如果原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生重大影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占30%以上,汇率波动会影响利润。4)中美贸易冲突升级的风险。公司的一些产品出口到美国。如果中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率产生影响。(平安证券)

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